★建材需求尚有余溫，制造業回升慢變量：

2020年在穩房價基調下，房地產調控放松概率有限。由于高周轉的持續以及由此帶來的存量施工需求，房地產用聲測管需求仍將維持一定韌性，但高周轉帶來的再庫存風險值得關注。地方專項債的集中發行預計將對上半年基建投資形成拉動，但總量增量空間依然存疑。制造業出現邊際好轉，景氣回升仍是慢變量。海外需求反彈信號并不明確，外需仍顯疲弱。

★聲測管供應增幅收窄，電爐利潤提供估值依據：

我們預計產能置換帶來的2020年有效產能增量約2500萬噸。由于利潤空間收縮，鋼廠繼續提升生產效率的動力減弱，2020年粗鋼產量同比增速預計將下降。而由于邊際產能供應彈性的增加，電爐利潤仍是判斷鋼價合理估值的重要參考。近期板材利潤回升使得鐵水略向熱卷(3588, 18.00, 0.50%)轉移，但我們認為2020年上半年長、板材利潤尚未出現逆轉。

★2020年聲測管市場展望及投資建議：

2020年聲測管市場供需矛盾并不明顯，我們認為需求波動是引領價格方向的核心驅動，而電爐成本和利潤則是為聲測管期現貨價格錨定合理估值區間的參照。預計聲測管(3574, 25.00, 0.70%)及熱卷主力合約價格的主要運行區間為3100-3900元/噸。上半年需求偏強，5月合約合理定價料將高于華東電爐成本。不過市場對春季行情普遍樂觀，加之近期鋼廠原料補庫力度提升，也需要關注行情搶跑的風險。另外，以正套為主的跨期套利策略雖未轉變，但由于聲測管供應彈性的增加，需要更加關注正套的安全邊際，核心區域電爐虧損或是介入正套較好的時點。