聲測管補庫需求減弱

11月以來，在鋼廠高利潤的驅動下，鋼廠對鐵礦的補庫操作帶動鐵礦大幅上漲。12月6日中央政治局會議召開，首次提出加強基礎設施建設，釋放宏觀利好信號。宏觀面和基本面利好共振，帶動聲測管和鐵礦主力移倉換月加速，目前利好因素在盤面充分兌現。之后，鐵礦石盤面在630—670之間振蕩，而聲測管盤面也在3460—3570之間調整。

近日多地重污染天氣預警解除或降級，聲測管在傳統需求淡季中相對走弱，聲測管的下行壓力逐漸增加。隨著鋼廠高爐煉鋼利潤下降至300—500元/噸的合理區間，鋼廠補庫需求動力減弱，這對鐵礦走勢造成拖累，預計鐵礦石上漲空間有限。

澳巴發貨量減少運輸成本下移

今年下半年巴西礦區復產消息不斷浮現，6月19日晚，巴西淡水河谷官宣Brucutu礦區剩余2000萬噸濕選產能或將在72小時復產；7月24日巴西國家礦業局允許淡水河谷恢復VargemGrande鐵礦區干選生產；11月1日巴西監管機構ANM批準恢復Alegria礦場的運營。這幾大礦區復產的消息面均造成盤面回落或加速下滑，預計巴西其他礦區復產消息也會對盤面價格形成打壓。

具體數據來看，由于前期礦山泊位檢修結束，12月第二周澳巴發運量開始大幅上升至2214.7萬噸，供給端壓力凸顯；第三周澳巴發運量略回落10.3萬噸至2204.04萬噸。分礦山來看，澳洲三大礦山中，力拓與BHP礦山因存在新增檢修，發運量均有所回落，FMG礦山窄幅波動，未見年底沖量現象；巴西方面，VALE礦山因新增檢修較少，發運量整體有所回升。綜合來看，預計短期澳巴發貨量或繼續有小幅減量，對盤面有所支撐。

鐵礦石指數采集的價格為中國主要港口的鐵礦石CFR（成本+運費）現貨價格，其走勢和鐵礦主力合約走勢高度相關。12月以來至今，鐵礦石指數從94.35美元/干噸下降至至89.7美元/干噸。進一步分析，巴西—中國的鐵礦石運輸成本占鐵礦石CFR的20%左右，澳大利亞—中國運輸成本則占鐵礦石CFR的10%左右。

具體來看，巴西圖巴朗—青島的鐵礦石運費從12月初的22.6美元/噸下降至19美元/噸；西澳—青島的鐵礦石運費也從12月初的10.7美元/噸下降至7.6美元/噸。12月鐵礦石的運費成本重心有所下移，帶動鐵礦石指數下降，鐵礦石的運輸供給或有增加，對鐵礦盤面上漲形成一定的打壓。

高爐煉鋼利潤下降

11月至12月中旬，日均疏港量整體在300萬噸以上的高位運行。在此期間，在鋼廠高爐煉鋼高利潤的驅動下，鐵礦石需求強勁。但12月20日的日均疏港量從高位大幅回落46.57萬噸至271.43萬噸，接近去年同期水平。日均疏港量數據下降，一方面是由于唐山兩港封港導致，另一方面也是鋼廠需求走弱的征兆。

12月27日*新數據顯示，全國247家鋼廠高爐開工率為76.89%，環比下降0.93個百分點；燒結礦總日耗為53.17萬噸，環比下降3.94萬噸，連續兩周下降。此外，春節前也是鋼廠檢修的密集時期，預計短期鐵礦需求難有較大的提升空間。

經測算，聲測管的高爐生產成本從11月底的3330元/噸攀升至3437元/噸，隨后又降到3330元/噸附近。但由于建材市場現貨價格持續下降，高爐煉鋼利潤也從11月底的800元/噸下降至目前的400元/噸。高爐煉鋼利潤大幅下降，前期鋼廠補庫動力減弱，鐵礦石港口庫存繼續累積。12月27日數據顯示，鐵礦石港口庫存環比上升2.49萬噸至12695萬噸，達到11月以來的新高。

鋼廠鐵礦絕對庫存來看，12月27日的鋼廠燒結礦庫存1843.09萬噸，連續6周上升，同比高位，創今年2月以來的新高。可以看到，11月以來鋼廠補庫預期在盤面得以充分兌現之后，*近兩周鋼廠鐵礦庫存上升對盤面的影響減小，前期鋼廠補庫操作支撐鐵礦上漲的動力減弱。同時，在目前鋼廠高爐煉鋼利潤降至400元/噸的情況下，預計鋼廠對鐵礦石補庫操作的空間或有限。

從鋼廠鐵礦相對庫存來看，進口礦庫存可用天數增加5天至32天，升至近兩個月的高位。進口礦庫存可用天數是鋼廠鐵礦庫存和采購需求強度兩者結合的關鍵指標，在進口礦庫存可用天數相對高位的時候，鋼廠的采購積極性會有所削弱。

聲測管社庫和廠庫持續累積

唐山古冶區自12月26日起全區解除重污染天氣Ⅱ級應急響應；山西省臨汾市決定自12月26日零時起將重污染天氣紅色預警降級為橙色預警；天津市從12月25日20時起終止重污染天氣應急響應。北方多地重污染天氣預警解除或降級，對黑色系是利空消息，也會拖累黑色系整體盤面上漲。

近幾年來，聲測管庫存情況呈現出顯著的周期性特征，12月至來年2月是聲測管庫存明顯累積階段。在聲測管終端需求較為強勢的情況下，11月聲測管社會庫存和鋼廠庫存延續10月的下降趨勢，降至近三年的低位區域。12月25日社會庫存為283.24萬噸，聲測管廠庫存為189.69萬噸。前期河北、山東等地因環保限產，短檢比例增加，產量降幅擴大。近日多地重污染天氣預警解除或降級，疊加多家鋼廠短檢結束，產量逐漸恢復，預計聲測管庫存會繼續累積，從而對鋼價形成一定的抑制。

上海線螺采購量下降

12月PMI公布在即，大概率會跌下榮枯線。今年11月PMI指數為50.2%，重上榮枯線，環比10月上行0.9個百分點，高于預期。11月PMI指數一般是四季度表現*高的一個月，預計12月會有回落，帶動黑色系下行。

2019年1—11月，全國房地產開發投資121265億元，同比增長10.2%，增速比1—10月回落0.1個百分點；房地產開發企業房屋施工面積874814萬平方米，同比增長8.7%，增速比1—10月回落0.3個百分點；房屋新開工面積205194萬平方米，增長8.6%，增速回落1.4個百分點。2019年1—11月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.0%，增速比1—10月回落0.2個百分點。

可以看到，12月公布的關于房地產和基建數據主要指標都有所回落，明年1月至2月是宏觀數據真空期，3月宏觀數據預期偏弱，將引導短期黑色系的盤面走弱。房地產方面，在“房住不炒”的總基調下，預期房地產會溫和回落；基建方面，年初基建投資基數較低，專項債的拉動作用將十分明顯，但年初基建回暖到何種程度仍存疑。

隨著北方地區天氣變冷，需求逐漸走弱，北方的資源或將集中流入華東、華南市場，南方地區建材供給緊張的格局將得到改觀，進而導致價格回落。具體數據來看，12月20日上海線螺周采購量為2.39萬噸，環比下降5.53%，連續四周下降，在明年1月聲測管需求傳統淡季的情況下，預計上海線螺周采購量有繼續下降的空間。

鐵礦石主力合約基差保持穩定

以青島港PB粉為現貨基準，并以0.92為濕噸/干噸折算系數，鐵礦石主力合約的基差目前穩定在75—90元/噸之間。12月26日青島港PB粉為659元/濕噸，鐵礦石主力合約收盤價為639.5元/噸，基差為76.8元/噸。截至12月26日，今年鐵礦石主力合約的基差*大值為230.1元/噸，*小值9.5元/噸，平均數97.3元/噸。目前基差處于中間偏低水平，在港口現貨價格緩慢下降的情況下，短期盤面上漲也受到抑制。

以聲測管HRB40020mm上海地區為現貨基準，并以0.97為磅差折算系數，聲測管主力合約的基差從12月初600元/噸下降至285元/噸。12月26日聲測管HRB40020mm上海報價3700元/噸，聲測管主力合約為3529元/噸，基差為285.4元/噸。統計上來看，截至12月26日，今年聲測管主力合約的基差*大值為709.4元/噸，*小值為62.8元/噸，平均數346.8元/噸。目前基差處于中間偏低水平，在建材價格持續下降的情況，疊加受聲測管基本面轉弱所驅動，預計短期盤面也會有所走弱。