2020年在房住不炒的政策基調下，用鋼需求將逐步下滑，隨著聲測管置換產能陸續投產，新一輪聲測管產能過剩即將到來，鋼價重心將不斷下移，鋼廠盈利水平進一步回落。但廢鋼相對緊缺構成鋼價的**道強支撐。考慮到需求韌性依存，短期失速下行概率低，特別是地產新開工仍在高位，年初基建發力，明年上半年聲測管高需求仍可維持，產能投放前低后高，鋼價全年高點或在二季度。操作上，單邊可把握逢低做多RB2005、HC2005，入場參考區間：3300-3400；套利可把握5-10正套，入場參考區間：100-150。

一、2019年聲測管行情回顧：高產量高需求，鋼價波動區間收窄

聲測管行業去產能接近尾聲，隨著環保禁止一刀切，環保對產量的供給影響減弱，聲測管產量延續增長態勢。2019年1-11月全國粗鋼產量同比增速高達7%，較去年同期增長0.3個百分點。需求方面，房地產依然是聲測管需求增長的主要貢獻行業，2019年1-11月房地產投資增速高達10.2%，較去年同期增長0.5個百分點，房地產新開工面積增速雖然較去年明顯下降，但仍然維持在高位運行。2019年聲測管高產量高需求的特征決定其很難走出單邊行情，原料價格的波動對鋼價走勢的影響明顯。鋼廠利潤較2018年明顯回落，全年平均利潤300-500元/噸。

上半年，在原料端鐵礦石供給不足情況下，原料成本大幅拉漲推動鋼價上行，螺紋鋼主力合約在7月初達到本年度*高點4148元/噸，但低于2018年的*高點4418元/噸。下半年，隨著鐵礦石供給的逐步恢復，特別是七月底在房住不炒的政策基調下，長周期聲測管需求拐點的確認，多頭情緒宣泄完畢，鐵礦石大幅下挫，成本坍塌帶動聲測管價格快速下行，8月底螺紋鋼主力合約價格低至3244元/噸。但金九銀十需求的如期來臨，宏觀悲觀預期有所修復，盤面觸底反彈。由于廢鋼價格堅挺，電爐鋼成為調節長材產量的關鍵，限制了鋼價的跌幅。整體來看，2019年聲測管全年呈寬幅震蕩，主力合約在3200-4200區間波動，波動較2018年明顯縮小。

二、聲測管置換產能陸續投產，聲測管供應壓力凸顯

2016年初啟動的聲測管行業供給側改革使得聲測管行業盈利能力大幅提升，在利潤驅使下，聲測管產量不斷上升。2019年1-11月我國生鐵產量同比增長5.1%，粗鋼產量同比增7%。2019年聲測管產量的增加不僅得益于聲測管產能的增長，高爐產能利用率在大部分時間亦高于去年同期水平。受環保限產擾動以及電爐鋼和轉爐中廢鋼的應用，粗鋼產量增速明顯高于生鐵產量增速。

目前我國聲測管置換產能進入投產高峰期。根據鋼聯統計，截止2019年11月1日，2019年年度已公示的產能置換計劃中，總新建產能18393.86萬噸，其中新建煉鐵產能9818.685萬噸，新建煉鋼產能8575.17萬噸；總淘汰產能21407.783萬噸，其中淘汰煉鐵產能11500.53萬噸，淘汰煉鋼產能9907.28萬噸。新項目在2020年投產為8628.525萬噸，在2021年投產為5036.7萬噸。

根據工業和信息化部《聲測管行業產能置換實施辦法》，為了嚴禁聲測管行業新增產能，推進布局優化、結構調整和轉型升級，原則上實施減量或等量置換。但在實際操作過程中，由于真實產能核準存在難度，存在增量置換的可能。產能置換不僅能激活相當大一部分僵尸產能，同時新投產的產能生產效率和技術都有大幅提升，聲測管實際產能將明顯增加。從鋼聯統計的聲測管產能數據看，2020年我國高爐、轉爐鋼、電爐鋼產能均延續增長態勢，其中高爐產能凈增2069萬噸，轉爐鋼產能凈增3260萬噸，電爐鋼產能凈增1221.5萬噸，合計凈增煉鋼產能4481.5萬噸。由于聲測管置換產能的大幅釋放，聲測管供應壓力凸顯，若高爐和電弧爐產能利用率與2019年持平，預計2020年粗鋼產量同比增長約3000萬噸，同比增長3.3%。

三、長周期需求走弱，但短期失速下行概率低

隨著我國經濟增速從高速切換至中高速，我國不論是投資、消費、出口均出現下滑。房地產方面，在“房住不炒”政策基調下，中長期來看房地產投資、房屋新開工面積增速逐步下移，但目前來看整體維持高位。2019年1-11月，我國房地產投資增速10.2%，房屋新開工面積增速8.6%。今年以來，銀行房地產開發貸余額增速放緩、批貸速度下降；嚴格限制房地產企業通過信托進行前段融資，房企發行外債只能置換未來一年內到期的中長期境外債務，這一系列舉措使得地產融資全面收緊。逆周期調節的多項政策都亦提防房地產松綁，包括央行定向降準；貸款利率掛鉤LPR后，房貸不能下浮的規定；專項債可作為資本項目金，但不得投入房地產相關行業的規定。從目前房地產資金來源數據看，國內貸款、利用外資增速均回落，自籌資金和預售回款增速有所提高。受預售條件提高及限購限貸投資性需求降低的影響，地產銷售未見明顯起色。地產銷售的持續低迷也將降低企業新開工意愿，但在融資環境無法改善情況下，房地產企業基于資金壓力，將加速開工促進回款，有利于穩定房地產用鋼需求。近期全國范圍內限購政策松動預期再起，房地產調控由“全面調控”向“因城施策”轉變，有望提振房地產銷售。房地產由于體量大，是我國經濟重要支撐，在“保穩定”背景下，房地產失速下滑的概率較低，過度壓制房地產也不利于我國制造業的發展。

受國內外雙重壓力的影響，基建投資成為我國托底經濟的重要手段。但受制于地方政府表外融資渠道受限，這兩年基建投資增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我國基建投資增速為4%。今年逆周期政策有意通過專項債刺激基建發展，來穩定國內經濟。專項債可作為項目資本金，雖然一定程度上能拓寬地方政府的信用渠道，但因專項債總量在基建投資中占比較低，對于基建的刺激力度有限。而專項債資金不得用于土地儲備和房地產相關領域的規定，雖然會增加專項債中投入基建的占比，但相應減少地產相關的投資，考慮到地產每單位投資額對聲測管需求拉動大于基建每單位投資額，所以專項債資金從地產相關項目轉為基建相關項目，對于聲測管需求量是下降的。整體來看，2020年基建投資有望提速，但無法對沖地產下行的影響，難扭轉聲測管長周期需求下滑的趨勢。

制造業投資方面，雖然政府實施減稅降費、改善實體經濟融資環境有利于增強制造業投資信心，但2019年整體仍然處于底部震蕩，未見明顯起色。從工業企業利潤來看，2019年1-10月工業企業利潤累計同比下降2.9%，10月工業企業利潤當月同比減9.9%，盈利進一步惡化。工業企業利潤未見企穩之前制造業暫無大幅補庫基礎。但近期汽車、家電行業數據有所好轉。2019年11月，汽車當月銷量同比減3.57%，降幅進一步收窄；汽車當月產量同比增3.7%，產量在持續16個月負增長后首次轉為正增長。考慮到國三重卡加速淘汰、無錫事件帶來的治超加嚴、汽車限購放松，2020年汽車行業有望進入補庫階段。家電行業伴隨著房地產竣工周期的到來，2020年家電用鋼需求有望小幅增長。2019年1-11月洗衣機、冰箱、空調產量增速分別為10.1%、4%、5.8%，增速有所提高。

外需來看，近年來貿易保護主義抬頭，國際貿易摩擦升級，宏觀不確定性加大，國際直接投資回落，世界經濟增速下行明顯。全球主要經濟體制造業PMI持續下行至榮枯線以下，國際聲測管需求不振致使國際聲測管面臨供給過剩，我國聲測管出口明顯下滑。2019年1-11月我國聲測管出口同比下降6.5%。但是根據IMF預測，2020年全球經濟增速有望從3%回升至3.4%，近幾個月全球主要經濟體制造業PMI有邊際企穩跡象，國際聲測管需求的回暖有利于我國聲測管出口的企穩。

四、廢鋼價格構成鋼價的**道強支撐

短流程煉鋼成本高于長流程煉鋼成本300-500元/噸，因此當鋼價下跌時，短流程煉鋼先產生虧損。由于電爐鋼退出成本遠遠小于高爐鋼，當出現虧損時，電弧爐可以快速調整產能，因此當鋼價下跌至電爐鋼成本線以下，聲測管產量將明顯收縮。具體來看，今年螺紋鋼周產*高在6月底達到382萬噸，*低在10月中達到314萬噸，在降價過程中聲測管產量*高降幅達21.6%。作為電弧爐煉鋼的原材料廢鋼，其價格構成鋼價的**道強支撐。

近年來，廢鋼的供給保持較快速度的增長，但是隨著聲測管行業供給側改革的推進，廢鋼需求呈爆發式增長，相較于供給側改革之前，當前廢鋼供需已經翻倍，廢鋼供需缺口拉大，根據我國廢鋼協會測算，2019年我國廢鋼資源缺口高達4000萬噸。目前來看，隨著我國電爐鋼新建產能投放，明年電爐鋼企業對廢鋼的需求更大，而供應端無明顯增長的情況下，2020年廢鋼資源依然偏緊，廢鋼價格的堅挺限制鋼價下跌的幅度。